阿里未來(lái)六個(gè)月：馬云需籌措63億美元完成交易

接下來(lái)的六個(gè)月，馬云的任務(wù)不輕松。根據(jù)協(xié)議要求，阿里巴巴集團(tuán)需在六個(gè)月內(nèi)籌措63億美元的現(xiàn)金以完成交易。

經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)而復(fù)雜的較量之后，阿里巴巴集團(tuán)CEO馬云終于贏(yíng)回了對(duì)公司的控制權(quán)。

5月21日，阿里巴巴集團(tuán)與美國(guó)雅虎公司聯(lián)合宣布，雙方已就阿里巴巴股權(quán)回購(gòu)一事簽署最終協(xié)議——按照對(duì)公司總體350億美元的估值，阿里巴巴集團(tuán)將動(dòng)用63億美元現(xiàn)金和不超過(guò)8億美元的新增阿里巴巴集團(tuán)優(yōu)先股，回購(gòu)雅虎手中持有的阿里巴巴集團(tuán)20%股份。

回購(gòu)?fù)瓿珊?，?gòu)回的20%阿里巴巴集團(tuán)股權(quán)將被注銷(xiāo)，在新的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，阿里巴巴管理層及員工持股將升至42%，成為第一大股東;而軟銀持股上浮至35%，雅虎持股23%，從阿里巴巴集團(tuán)第一大股東變成第三大股東。

接下來(lái)的六個(gè)月，馬云的任務(wù)不輕松。根據(jù)協(xié)議要求，阿里巴巴集團(tuán)需在六個(gè)月內(nèi)籌措63億美元的現(xiàn)金以完成交易。阿里巴巴的融資能力是對(duì)這一交易的大考驗(yàn)。雅虎方面表示此前已對(duì)此進(jìn)行盡職調(diào)查，但他們也做了“最壞的準(zhǔn)備”。“如果(阿里巴巴)融資出現(xiàn)問(wèn)題，那么此次股權(quán)交易的規(guī)模也可以減少到10%。”雅虎公司代理CEO羅斯·列文森(Ross Levinsohn)在5月21日的分析師電話(huà)會(huì)議上表示。

列文森還透露了談判中的一個(gè)細(xì)節(jié)——阿里巴巴管理層向雅虎明確表達(dá)了“一次性回購(gòu)股份至少是20%”的底線(xiàn)。20%很關(guān)鍵。只有拿到20%股權(quán)，阿里巴巴管理層及員工才能從雅虎手上奪回第一大股東的位置。

此前，雅虎手握40%的阿里巴巴股權(quán)，而馬云從不掩飾自己對(duì)拿回公司控制權(quán)的渴望。從前年開(kāi)始，每況愈下的雅虎就在公開(kāi)尋找買(mǎi)家——可以整體出售，也可出讓部分資產(chǎn)。這為馬云通過(guò)回購(gòu)阿里巴巴股權(quán)來(lái)奪回控制權(quán)提供了機(jī)會(huì)，但沒(méi)有多少人相信他能成功，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)普遍的印象是馬云沒(méi)錢(qián)。

列文森回顧說(shuō)，在過(guò)去的兩年半里，雅虎一直就如何退出的問(wèn)題，與阿里巴巴以及其他公司進(jìn)行著“非常復(fù)雜而謹(jǐn)慎”的談判。

雅虎持有的阿里巴巴集團(tuán)股票到底值多少錢(qián)?350億美元的估值高不高?除了賣(mài)回給阿里巴巴管理層，雅虎就找不到更好的交易對(duì)象或者更好的價(jià)格了嗎?馬云找到錢(qián)了嗎?

回答這一切問(wèn)題的關(guān)鍵，在于雅虎。正是雅虎在這場(chǎng)回購(gòu)交易中從強(qiáng)硬轉(zhuǎn)向妥協(xié)，推動(dòng)整盤(pán)棋局朝著對(duì)馬云有利的方向不斷演變，使得馬云最終能以350億美元的較低估值成功奪回控制權(quán)。63億美元很多，但對(duì)馬云不是大問(wèn)題，因?yàn)槭袌?chǎng)上有足夠多的投資者相信，未來(lái)阿里巴巴集團(tuán)整體上市時(shí)，可以獲得比350億美元高得多的估值。

截至發(fā)稿前，財(cái)新記者從多位接近交易的知情人士處獲悉，阿里巴巴正與國(guó)開(kāi)行和另外數(shù)家機(jī)構(gòu)組成的財(cái)團(tuán)分別洽談兩筆各約20億美元的貸款和股權(quán)融資，加上之前阿里巴巴集團(tuán)私有化時(shí)銀團(tuán)超購(gòu)的貸款及公司現(xiàn)金，阿里巴巴已基本搞掂了大部分的融資。

這將給阿里巴巴集團(tuán)帶來(lái)還貸壓力。但阿里巴巴集團(tuán)副總裁陶然表示，“阿里巴巴強(qiáng)勁的現(xiàn)金流將為我們借貸提供支持。”可以預(yù)見(jiàn)的是，阿里巴巴會(huì)勒緊褲帶，并加快整體上市的步伐。

沒(méi)錢(qián)找錢(qián)

還在2011年底，市場(chǎng)上傳出阿里巴巴正與雅虎洽談回購(gòu)股權(quán)交易的消息時(shí)，多位熟悉馬云的硅谷人士就在與財(cái)新記者的會(huì)談中表示了對(duì)這一交易的不看好，原因很簡(jiǎn)單，“馬云沒(méi)錢(qián)”。

這也是投資界的普遍看法。

事實(shí)確實(shí)如此。多位接近阿里巴巴股權(quán)回購(gòu)談判的消息人士近日向財(cái)新記者證實(shí)，直到雙方簽訂合約，這份回購(gòu)協(xié)議涉及的63億美元現(xiàn)金目前還沒(méi)有完全到位，阿里巴巴集團(tuán)的對(duì)外融資仍在進(jìn)行中。

雅虎對(duì)這一點(diǎn)心知肚明。在這次交易前，他們最擔(dān)心的也是阿里巴巴能否找到足夠的錢(qián)完成交易。“我們對(duì)阿里巴巴的融資能力做過(guò)盡職調(diào)查，同時(shí)也直接詢(xún)問(wèn)過(guò)阿里巴巴的管理層，他們認(rèn)為問(wèn)題不大。”羅斯·列文森5月21日向分析師表示。“如果出現(xiàn)問(wèn)題，最壞的結(jié)果是我們只賣(mài)10%。”他補(bǔ)充說(shuō)。

這場(chǎng)看似不可能完成的回購(gòu)，最終居然談成了。經(jīng)過(guò)近一年的猶豫和抉擇，雅虎同意一次性向阿里巴巴集團(tuán)賣(mài)掉手中的一半股權(quán)，這也是阿里巴巴一方提出的底線(xiàn)要求——這能確保以馬云為核心的管理層獲得公司控制權(quán)。

從雅虎事后對(duì)協(xié)議的解釋來(lái)看，這還是在雅虎對(duì)于阿里巴巴的融資能力并沒(méi)有絕對(duì)把握的情況下達(dá)成的協(xié)議。而且，350億美元的估值并不高。這顯示盡管雅虎去年一直在尋找買(mǎi)家，但并沒(méi)有找到比阿里巴巴出價(jià)更高的投資者。也許，就沒(méi)有其它投資者。

馬云最大的籌碼是他擁有中國(guó)最大的電子商務(wù)公司。他可以用股權(quán)質(zhì)押來(lái)獲得貸款，也可以尋找其它股權(quán)投資者，但阿里巴巴還是一家未上市公司，這個(gè)交易的關(guān)鍵，在于馬云要讓銀行或其它可能的機(jī)構(gòu)投資者相信，阿里巴巴集團(tuán)未來(lái)上市，能夠獲得一個(gè)比這一次350億美元更高的估值。

包括花旗、美林、巴克利在內(nèi)的多家投行研報(bào)稱(chēng)，回購(gòu)交易對(duì)阿里巴巴給出350億美元的估值，與之前的預(yù)測(cè)基本接近。美國(guó)投資公司Gabelli & Company的分析師哈里斯(Brett Harriss)也認(rèn)為，估值很難，因?yàn)榘⒗锇桶妥鳛榉巧鲜泄?，很難準(zhǔn)確了解它到底有多大的盈利能力，也不太清楚它的業(yè)務(wù)準(zhǔn)確構(gòu)成，總體來(lái)說(shuō)“對(duì)雅虎在可接受的范圍，因?yàn)楣纼r(jià)畢竟是基于之前銀湖等私募和阿里巴巴的交易來(lái)計(jì)算的”。

也有很多人不這么看。“350億美元的估值實(shí)在是太低了。”法國(guó)里昂證券分析師詹姆斯·李(James Lee)認(rèn)為，阿里巴巴在這次談判中明顯處于上風(fēng)。另有業(yè)內(nèi)人士通過(guò)比較阿里巴巴與百度的收入與估值得出了同樣的結(jié)論。2011年阿里巴巴的總收入為23.4億美元，高于同期百度的總收入22.7億美元。而騰訊則為45.2億美元。

在年報(bào)披露前后，百度的市值超過(guò)500億美元。盡管遭遇數(shù)周的持續(xù)下跌，百度最新市值也達(dá)427億美元，比阿里巴巴350億美元的估值高出許多。

一個(gè)相對(duì)較低的估值，對(duì)于當(dāng)下進(jìn)入的投資者來(lái)說(shuō)，只要阿里巴巴集團(tuán)的業(yè)績(jī)還在繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)的大勢(shì)不差，就意味著未來(lái)會(huì)獲得更大的盈利空間。

除了第一階段通過(guò)現(xiàn)金和優(yōu)先股獲得雅虎手里20%的股權(quán)，回購(gòu)協(xié)議也明確了回購(gòu)程序的剩余框架。

“如果阿里巴巴集團(tuán)在2015年12月前進(jìn)行IPO，阿里巴巴集團(tuán)有權(quán)在IPO之際回購(gòu)雅虎持有的剩余股份中的50%——即10%阿里巴巴集團(tuán)股份，或允許雅虎在IPO時(shí)出售。其次，在IPO禁售期后，阿里巴巴集團(tuán)須向雅虎提供登記權(quán)，并在雅虎認(rèn)為適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)協(xié)助其處置所持有的剩余股權(quán)。 ”

這是外界首次聽(tīng)到阿里巴巴集團(tuán)整體上市有可能執(zhí)行的一張時(shí)間表。在這次回購(gòu)之后，何時(shí)真正上市，將交給由管理層主導(dǎo)的董事會(huì)說(shuō)了算。而阿里巴巴集團(tuán)為這一輪回購(gòu)所做的巨額融資，已注定了阿里巴巴的整個(gè)上市，不會(huì)再讓人等待太久。

因此，當(dāng)下的估值越低，讓投資人判斷“大有可賺”，馬云就越容易用股權(quán)換回融資。矛盾是，馬云所需的這個(gè)較低估值，必須得到賣(mài)家雅虎的認(rèn)可。但眼下正希望通過(guò)退出讓這筆投資變現(xiàn)的雅虎，憑什么要損失自己的利益?

“雖然這次估值這么低，而且還有如此高的稅(約相當(dāng)于通過(guò)交易獲得收益的38%)，但在目前的背景下，已經(jīng)是雅虎作為投資者能得到的最好的結(jié)果了。”詹姆斯·李認(rèn)為，雅虎與阿里巴巴達(dá)成的回購(gòu)協(xié)議，幾乎是一種“城下之盟”，但導(dǎo)致這一結(jié)果的幕后力量是雅虎的投資人，“他們?cè)诮?jīng)歷了這么多事情之后，都希望趕緊從雅虎脫身——把能變現(xiàn)的資產(chǎn)趕快變現(xiàn)。”