VC重新理解電商 新投資“方程式”：三投三不投

 新年伊始，樂淘網(wǎng)的第四輪融資終于落地。對于樂淘網(wǎng)來說，這輪融資雖然估值不如前一次2億元那么可觀，但是數(shù)千萬美元的資金還是讓樂淘網(wǎng)、及供貨商、代工廠商等合作伙伴吃下了定心丸。“這一輪融資前后用了一個季度，”樂淘網(wǎng)副總裁陳虎表示樂淘幸虧與投資商保持著緊密的聯(lián)系，公司的老股東最早意識到全球經(jīng)濟(jì)下滑，現(xiàn)在投資人對電商的投資果然更加謹(jǐn)慎，“他們不再以‘規(guī)模論’，而是更仔細(xì)地考察電商的各項(xiàng)精細(xì)指標(biāo)，畢竟‘第一大’也可能‘第一倒’”。

　　與樂淘網(wǎng)的小心過關(guān)不同，另一家名不見經(jīng)傳的小公司寺庫卻以二手奢侈品交易平臺的概念，輕松獲得了數(shù)千萬美元的第二輪融資， 估值甚至比一年前的首輪融資還高很多。寺庫CEO李日學(xué)略帶得意地表示此輪投資方是比老股東IDG更知名的投資機(jī)構(gòu)，而且老股東IDG也以過橋貸款的形式繼續(xù)跟投。不久前，B2C酒水連鎖零售網(wǎng)站酒仙網(wǎng)也獲得紅杉資本和東方富海的第二輪數(shù)千萬美元投資。這兩筆不小的投資，似乎又推翻了陳虎的“VC謹(jǐn)慎論”。

　　其實(shí)，VC們在面對電子商務(wù)時(shí)變得愈發(fā)謹(jǐn)慎，一點(diǎn)沒錯，原因就在于電子商務(wù)過多地追求規(guī)模和速度，令VC們不禁擔(dān)憂其盈利前程。春節(jié)前，盛大決議不再向品聚網(wǎng)投資，似乎從側(cè)面說明了VC對電子商務(wù)態(tài)度上的轉(zhuǎn)變，即：從“見電商就投”到“舉棋三思”。軟銀賽富的首席合伙人閆炎更是直言，“現(xiàn)在大家(電商)都在燒錢，基本上都在燒投資人的錢，我說中國電子商務(wù)平臺經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了新的模式，它主營業(yè)務(wù)不賺錢，它其實(shí)賺VC、PE的錢，這也是賺錢的方式”。這些都被業(yè)界解讀為VC與創(chuàng)業(yè)者之間的矛盾正在升級。

　　一位業(yè)內(nèi)人士在微博上反駁道，“并不是你不成功，別人就不會成功，用自己的狗屎管理和運(yùn)營來詆毀整個行業(yè)，而且層出不窮，實(shí)在是可笑之極！”但是，這樣的反駁并不能改變VC越來越挑剔的眼光，他們再也不是那個抓著大把銀子隨便扔出去的豪客。

　　VC豪客

　　京東商城董事局主席劉強(qiáng)東從默默無聞的“強(qiáng)子”變成敢與淘寶叫板的電商大佬僅用5年的時(shí)間，他的新浪微博關(guān)閉之前粉絲數(shù)量已經(jīng)超過了100萬，他微博上的言論甚至影響著電商行業(yè)的風(fēng)向。把劉強(qiáng)東造成電商英雄的有“時(shí)勢”，有“勤奮”，更有VC們的“大手筆”。

　　2006年，在獲得今日資本1000萬美元入資前，劉強(qiáng)東的京東商城正處在倒閉的邊緣。今日資本的這筆資金不僅緩解了京東的現(xiàn)金流壓力，還讓劉強(qiáng)東快速地?cái)U(kuò)展了商品類別。隨著數(shù)碼產(chǎn)品和手機(jī)的上線，京東的銷量開始迅猛增長起來。此后的幾年里，京東的營收增長超過了18倍，到2010年，銷售額已突破百億元，而京東商城的估值也超過了百億美元。2011年4月京東商城又獲得了6家基金的15億美元的C輪融資，這是國內(nèi)電子商務(wù)公司最高的一次融資，也將VC看好電商推向了最高峰。劉強(qiáng)東從一個不懂VC為何物的創(chuàng)業(yè)者，變成敢于與資本方開口要價(jià)的企業(yè)大佬，他回顧說，“3年前，某業(yè)界大佬想以白菜價(jià)控股我們，并溫柔地威脅說‘如果你不和我合作，我拿5億美元難道打不死你？’我說‘我創(chuàng)業(yè)之日幾乎沒錢都沒有害怕，何懼今日？你和我合作是你一生進(jìn)入零售業(yè)最后一次機(jī)會！’”

　　另一個電商大佬凡客誠品董事長CEO陳年， 從創(chuàng)立至今，4年來共接受了6輪融資，累計(jì)金額4億美元，今年計(jì)劃赴美IPO融資額高達(dá)10億美元，已經(jīng)成為國內(nèi)融資最多的電商之一。

　　劉強(qiáng)東和陳年的故事只是VC伴隨國內(nèi)電商成長的縮影。事實(shí)上，過去3年中國最具代表性的50家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中大部分都在電商領(lǐng)域有所投資，去年電商投資規(guī)模再創(chuàng)紀(jì)錄。根據(jù)清科研究中心最新數(shù)據(jù)顯示，2011年1月~12月初，已經(jīng)披露的中國電子商務(wù)行業(yè)投資事件共發(fā)生92起，其中披露投資金額的投資案例為77起，投資金額總額達(dá)到46.91億美元，超過2010年同業(yè)投資紀(jì)錄。

　　過去5年里，VC不僅給電商業(yè)提供了充裕的資金，也是最早看到電商發(fā)展方向的一群人。以至于，VC投什么類型的電子商務(wù)，便可以用來說明電商發(fā)展的下一波熱潮。春節(jié)前，VC與劉強(qiáng)東的討價(jià)還價(jià)，似乎預(yù)示著電子商務(wù)已經(jīng)渡過了規(guī)模增長期而開始訴求盈利，也就是人們常說的“從規(guī)模驅(qū)動到經(jīng)營驅(qū)動”。VC看電子商務(wù)的態(tài)度變謹(jǐn)慎了，眼光也變了， 那么現(xiàn)在謹(jǐn)慎的VC看的是什么？

　　投“商”不投“電”

　　IDG新投資的一家電子商務(wù)企業(yè)寺庫的生意簡單來講，是在網(wǎng)上搭建一個二手奢侈品的交易平臺，品類從最初的奢侈品皮具箱包，到腕表、珠寶、藝術(shù)品，未來甚至涉足游艇、私人飛機(jī)、跑車等領(lǐng)域，而寺庫有鑒定專家、估價(jià)師負(fù)責(zé)保證奢侈品的品質(zhì)，并向出售物主收取10%的手續(xù)費(fèi)。

　　IDG的合伙人閆極晟回憶，她最初接觸寺庫時(shí)只是一家裝修不起眼的小店，她和IDG的同事向寺庫提出了兩項(xiàng)建議，一是打造店面高端形象，同時(shí)關(guān)閉加盟店；二是通過線下建立美譽(yù)度的同時(shí)，著手開拓線上渠道建立品牌知名度。寺庫團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力很強(qiáng)，僅用1年的時(shí)間，公司線上注冊會員就達(dá)到100萬，反復(fù)易物消費(fèi)的活躍會員也有三四萬，他們?yōu)樗聨熵暙I(xiàn)了平均客單價(jià)超過6000元的業(yè)績。而且，線上渠道的收入已經(jīng)占到了整個收入的50%，按照李日學(xué)的預(yù)期，寺庫的線上、線下渠道都將繼續(xù)盈利，除了在上海、深圳、成都等城市的繁華地段繼續(xù)開設(shè)直營店，線上會員交易的營業(yè)額也將最終占到公司總收入的80%。

　　盡管寺庫因電子商務(wù)而脫胎換骨，但李日學(xué)否認(rèn)寺庫是一家電子商務(wù)公司，他認(rèn)為奢侈品貨源的限制問題使得奢侈品電子商務(wù)B2C模式是不成立的，寺庫作為奢侈品的交換平臺只是順應(yīng)商務(wù)電子化的趨勢，與香港上市公司米蘭站相比，寺庫在電子化的道路上走得更快。IDG投資寺庫的時(shí)候與電子商務(wù)概念相比更看重二手奢侈品交易的廣闊市場，這一次IDG看重的不是“電子”而是“商務(wù)”。

　　“我覺得不管是電商還是傳統(tǒng)企業(yè)，我們投資都是要回到商業(yè)的本質(zhì)，能不能賺錢，能不能持續(xù)。”IDG合伙人閆極晟認(rèn)為，線上和線下都只是渠道和手段。目前，傳統(tǒng)企業(yè)開辟網(wǎng)絡(luò)渠道是大勢所趨，大部分企業(yè)已經(jīng)把電商平臺從清理庫存的手段上升為更重要的渠道，并推出系列產(chǎn)品放在網(wǎng)上賣，只是銷售比重還受制于企業(yè)的團(tuán)隊(duì)和執(zhí)行力等因素，同時(shí)國內(nèi)電商因突破倉儲、配送等諸多物流瓶頸也正變得越來越重，因此未來“電商”的概念會越來越模糊。

　　聯(lián)想投資董事總經(jīng)理劉二海也看好傳統(tǒng)行業(yè)做在線營銷的企業(yè)，比如他們投資的麥包包、21Cake蛋糕、斯波帝卡男裝和七格格女裝等品牌企業(yè)，都是基于線下、線上業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的電商企業(yè)。如果說投“商”不投“電”是VC將來投電子商務(wù)企業(yè)的第一個特點(diǎn)，那么投“利”不投“量”，就是第二個顯著特點(diǎn)。

　　投“利”不投“量”

　　去年11月，社會化電商分享網(wǎng)站美麗說宣布完成第三輪數(shù)千萬美元融資，該輪融資由紀(jì)源資本領(lǐng)投，紅杉資本、藍(lán)馳創(chuàng)投跟投。在紀(jì)源資本的管理合伙人符績勛看來，美麗說不是電子商務(wù)類網(wǎng)站，但作為電商服務(wù)類社區(qū)完全可以借力電子商務(wù)的發(fā)展大趨勢。

　　符績勛在投資行業(yè)已有10年經(jīng)驗(yàn)，但過去幾年從來沒有投資過一家電商，卻在美麗說估值相對較高的時(shí)候進(jìn)入，就是因?yàn)樯鐣娚藤Y金效率更高。美麗說是一家以時(shí)尚品類的社會化分享為主的社區(qū)，由時(shí)尚達(dá)人在上面分享自己的購物新品和時(shí)尚心得，用戶可以方便地在上面找到貨品的評價(jià)和購買的出處，這種創(chuàng)新的電商運(yùn)營模式使美麗說成為去年成長最快的網(wǎng)站之一。符績勛說，他們幾個合伙人都非常喜歡美麗說CEO徐易容這樣學(xué)習(xí)能力強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)者，而且，社會化電商不僅能夠服務(wù)淘寶平臺上面的賣家，快速增長的B2C類網(wǎng)站也為其快速發(fā)展提供了足夠大的空間。“電子商務(wù)通常需要占用大量資金，而美麗說的商業(yè)模式占用資金量小，資本回報(bào)率更高，所以我們對估值反而不敏感。”符績勛說。

　　事實(shí)上，電子商務(wù)市場的成熟將會帶動更多帶有電商基因和服務(wù)電商的公司，這些企業(yè)沒有物流、倉儲、渠道等方面的問題既能夠在電商大潮中借力發(fā)展，又能夠獲得比較高的資本回報(bào)率，正是投資商未來轉(zhuǎn)移注意力的一個方向。比如，以一淘網(wǎng)為代表的比較購物網(wǎng)站，去哪兒為代表的旅游票務(wù)搜索網(wǎng)站，以及美麗說、蘑菇街等服務(wù)電商營銷的社會電商網(wǎng)站，以及“E店寶”這樣服務(wù)電商的技術(shù)公司都已經(jīng)獲得了阿里集團(tuán)、紀(jì)源、紅杉等資本的投資。

　　當(dāng)然，符績勛依然看好電子商務(wù)，并且認(rèn)為接下來的兩年都是投資電商的好機(jī)會。他認(rèn)為，電子商務(wù)投資從狂熱到理性是好事，增長太快不符合企業(yè)發(fā)展規(guī)律，確實(shí)是不可持續(xù)的。去年以前電子商務(wù)概念太熱，資金涌入太多，這都讓他感到估值過高不太理性。不過，市場對電商的態(tài)度從太熱到一下冷卻也不合理， “電商不能用同一個方程式去衡量。” 他說，現(xiàn)在平臺類的電商投資機(jī)會已經(jīng)沒有了，紀(jì)源資本會在垂直類電商中仔細(xì)考察，“我看好的企業(yè)必須在管理上精耕細(xì)作，毛利要夠高。”

　　投“專”不投“廣”

　　IDG資本合伙人熊曉鴿也曾表示，“電子商務(wù)在中國是最有發(fā)展前途的。尤其是像垂直的公司，我覺得越專業(yè)的電子商務(wù)公司發(fā)展得越快。” IDG合伙人閆極晟認(rèn)為，因?yàn)橹袊南M(fèi)市場廣闊而且依然增長快速，僅服裝類就包括男裝、女裝、休閑裝、童裝等等，優(yōu)秀的公司還有待發(fā)掘，IDG會對細(xì)分領(lǐng)域更加專注，但究竟是先以規(guī)模增長為主還是以盈利為主，則不是最重要的，“IDG多年的投資經(jīng)營對投資企業(yè)的未來盈利還是相當(dāng)有耐心的。”IDG的投資理念，正好說明了VC投電商的另一個特點(diǎn)：投“專”不投“廣”。

　　“去年大電商已經(jīng)形成，細(xì)分領(lǐng)域的格局也相對穩(wěn)定，所以今年電商投資機(jī)會比去年會減少很多。” 紅杉資本中國基金合伙人周逵，過去幾年在電商投資領(lǐng)域是相當(dāng)活躍的資深人士，對今年的電商前景表示出謹(jǐn)慎的語氣。而事實(shí)上，過去兩年紅杉資本在電商領(lǐng)域的投資非常積極，去年對不少已投資公司進(jìn)行的第二輪投資，比如互聯(lián)網(wǎng)高端男裝品牌馬薩馬索，名品時(shí)尚折扣網(wǎng)站唯品會，旅游電子商務(wù)網(wǎng)站驢媽媽旅游網(wǎng)，以及B2C酒水連鎖零售網(wǎng)站酒仙網(wǎng)等等，在團(tuán)購領(lǐng)域也對美團(tuán)網(wǎng)進(jìn)行投資布局，但這樣快的投資步伐將在2012年減緩。紅杉只會投資在垂直行業(yè)具有自己明顯特征的企業(yè)，比如酒仙網(wǎng)。

　　如同IDG合伙人章蘇陽所說，“有VC進(jìn)入的不一定是好公司，沒有VC進(jìn)入的也不一定是壞公司”，而且“嚴(yán)肅的VC不會扭曲自然的規(guī)律，不會拔苗助長”，目前的VC定位依然是伯樂和合作伙伴。然而，無論是電商自己還是VC，都在回歸理性，尋找新的方程式。