很難想像一家企業(yè)要將近半盈利交予經(jīng)銷(xiāo)商,但貴州茅臺(tái)就是這樣。
許多與我們交流的投資者都認(rèn)為其分銷(xiāo)渠道拿走了過(guò)多的利潤(rùn)。茅臺(tái)現(xiàn)在正在解決這一問(wèn)題,方法就是通過(guò)“新零售”模式來(lái)將一大部分銷(xiāo)售轉(zhuǎn)移至云商平臺(tái)。我們認(rèn)為這應(yīng)該會(huì)在中長(zhǎng)期內(nèi)給公司帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的益處,包括改善定價(jià)能力,平滑盈利增速,因?yàn)樵谶@種模式下供需更加匹配,并能帶來(lái)新的收入機(jī)會(huì)。鑒于此,我們將目標(biāo)估值倍數(shù)上調(diào)至25倍2021年預(yù)期市盈率,并重申我們對(duì)于公司持續(xù)調(diào)整業(yè)務(wù)模式以及再創(chuàng)價(jià)值的樂(lè)觀看法。
茅臺(tái)已經(jīng)成功地將茅臺(tái)酒的消費(fèi)主體從政府部門(mén)轉(zhuǎn)至個(gè)人領(lǐng)域,但時(shí)至今日其分銷(xiāo)系統(tǒng)幾乎未有任何變革,這影響了企業(yè)的定價(jià)能力、穩(wěn)定費(fèi)用以及有效調(diào)整供應(yīng)的能力,使之難以真正了解最終消費(fèi)者并阻礙了企業(yè)進(jìn)軍新市場(chǎng)。
不過(guò),現(xiàn)在企業(yè)的新零售商業(yè)模式強(qiáng)制性要求分銷(xiāo)商將手中30%配額放上茅臺(tái)云商網(wǎng)站,這將加強(qiáng)茅臺(tái)對(duì)于經(jīng)銷(xiāo)商的控制權(quán),使企業(yè)能更規(guī)律地持續(xù)上調(diào)出廠價(jià)、擠出經(jīng)銷(xiāo)商的過(guò)高盈利并顯著提升自身盈利水平。在咱們的兩個(gè)持續(xù)提價(jià)情景下(每年上調(diào)10%/15%),估值將提升約每股211/311元。
新零售商業(yè)模式還能更好地匹配供需、提高透明度,幫助企業(yè)了解最終是誰(shuí)、在哪里購(gòu)買(mǎi)了茅臺(tái)酒。這有助于遏制因?yàn)閰^(qū)域錯(cuò)配而造成的存貨堆積和供應(yīng)短缺。
估值
咱們維持盈利預(yù)測(cè)不變。由于咱們將估值切換到18年并將目標(biāo)倍數(shù)從23倍上調(diào)至25倍,咱們將12個(gè)月目標(biāo)費(fèi)用上調(diào)了18%至人民幣881元,對(duì)應(yīng)34倍的2018年預(yù)期市盈率。強(qiáng)力買(mǎi)入。
主要風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩抑制白酒銷(xiāo)售,對(duì)政府部門(mén)白酒消費(fèi)的政令監(jiān)管。
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