當(dāng)當(dāng)網(wǎng)IPO發(fā)行價(jià)翻倍 兩大瓶頸影響擴(kuò)張

　　繼“中國(guó)B2C第一股”麥考林在美國(guó)納斯達(dá)克上市，12月8日，擁有11年歷史的B2C電子商務(wù)公司——當(dāng)當(dāng)網(wǎng)也在紐交所正式掛牌上市，股票代碼為“DANG”。在同行麥考林上市后股價(jià)慘遭滑鐵盧且官司不斷的背景下，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)作為第二家赴美上市B2C企業(yè)，雖然業(yè)內(nèi)對(duì)其爭(zhēng)議不斷，但市場(chǎng)卻給出了其三日內(nèi)發(fā)行價(jià)翻倍的追捧。

　　對(duì)此，中國(guó)電子商務(wù)研究中心分析師方盈芝認(rèn)為，與麥考林不同，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)目前最大的兩大發(fā)展瓶頸便是百貨化進(jìn)程緩慢及股權(quán)結(jié)構(gòu)保守所帶來(lái)的資金難題，其無(wú)法擁有足夠資金進(jìn)行擴(kuò)張。而此次IPO將有助于當(dāng)當(dāng)網(wǎng)提速百貨化進(jìn)程，從而實(shí)現(xiàn)從“圖書(shū)館”走向“大超市”這一轉(zhuǎn)變。

　　當(dāng)當(dāng)網(wǎng)成立于1999年11月，是中國(guó)最大的圖書(shū)零售商，擁有中國(guó)網(wǎng)上出版物零售市場(chǎng)50%左右的份額，并占全國(guó)一般圖書(shū)（教材教輔除外的書(shū)）10%左右市場(chǎng)份額。

　　當(dāng)當(dāng)網(wǎng)本次IPO共發(fā)行1700萬(wàn)份美國(guó)存托股票（ADS），每份ADS相當(dāng)于5股普通股。其中1320萬(wàn)份ADS由公司發(fā)行，380萬(wàn)份由公司股東出售。瑞士信貸、摩根士丹利是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)此次IPO的主承銷(xiāo)商。并未受麥考林股價(jià)悲慘命運(yùn)的影響，在上市首日當(dāng)當(dāng)網(wǎng)就與同日登陸紐交所的優(yōu)酷共同受到市場(chǎng)的追捧。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)IPO發(fā)行價(jià)16美元，12月8日開(kāi)盤(pán)價(jià)24.5美元，較發(fā)行價(jià)上漲53%。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)與優(yōu)酷均高開(kāi)高走，優(yōu)酷股價(jià)收盤(pán)漲幅達(dá)到168.59%，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股價(jià)漲幅亦達(dá)到86.94%。隨后兩個(gè)交易日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股價(jià)繼續(xù)上漲，最新收盤(pán)價(jià)為32.79美元，股價(jià)較發(fā)行價(jià)已實(shí)現(xiàn)翻倍。

　　本次IPO后，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)募集到的資金將用于加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施、提升配送能力、拓展百貨產(chǎn)品線和完善服務(wù)。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)首席執(zhí)行官李國(guó)慶表示，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)將在確保持續(xù)盈利的同時(shí)，進(jìn)一步提升消費(fèi)者愉悅的網(wǎng)上購(gòu)物體驗(yàn)。

　　瓶頸1

　　百貨收入占比僅15%

　　以圖書(shū)在線銷(xiāo)售起家的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，通過(guò)多年發(fā)展將逐步戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型至百貨化路線，欲打造全球最大的綜合性中文網(wǎng)上購(gòu)物商城。然而，該網(wǎng)站發(fā)展11年來(lái)，卻在百貨化進(jìn)程方面進(jìn)展緩慢。

　　2001年6月，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)進(jìn)行首次業(yè)務(wù)拓展，開(kāi)通網(wǎng)上音像店。隨著當(dāng)當(dāng)在出版物市場(chǎng)占據(jù)穩(wěn)固地位后，其開(kāi)始了百貨化進(jìn)程，由單一出版物業(yè)務(wù)向“網(wǎng)上沃爾瑪”轉(zhuǎn)型。2004年4月，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)開(kāi)通時(shí)尚百貨專(zhuān)賣(mài)店，開(kāi)始有計(jì)劃地逐漸擴(kuò)張其產(chǎn)品線。在走向百貨化進(jìn)程中，當(dāng)當(dāng)又在2009年啟動(dòng)“平臺(tái)B2C”計(jì)劃，采用自營(yíng)加聯(lián)營(yíng)兩條腿走路的戰(zhàn)略，吸引第三方商家在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上展示及銷(xiāo)售他們的商品。

　　在2010年的前三季度中，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)55.6%，達(dá)到15.7億元，其中自營(yíng)百貨業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)159.8%，聯(lián)營(yíng)百貨業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)278.6%。盡管增速較快，但其圖書(shū)銷(xiāo)售份額仍占主要地位，百貨銷(xiāo)售比例偏低。

　　據(jù)公開(kāi)資料顯示，從2007年到2009年，圖書(shū)等媒體類(lèi)產(chǎn)品在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上的銷(xiāo)售額比例分別為91.5%、91.1%、89.0%，均在九成左右。目前，百貨銷(xiāo)售收入占比從2007年的8.3%增長(zhǎng)到2010前三季度的15%，而出版物銷(xiāo)售收入仍占總收入比84.2%。

　　對(duì)此，方盈芝認(rèn)為，目前仍以在線圖書(shū)銷(xiāo)售作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，面臨著卓越亞馬遜、京東商城、淘寶商城等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)圖書(shū)網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)的搶占，若不能加速百貨化進(jìn)程，將會(huì)處于被動(dòng)及落后狀態(tài)。因此，其需要以上市為契機(jī)，抓緊拓展平臺(tái)、物流建設(shè)等。

　　瓶頸2

　　發(fā)展保守?cái)U(kuò)張緩慢

　　同時(shí)，方盈芝認(rèn)為，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)創(chuàng)始人牢握股權(quán)，股價(jià)結(jié)構(gòu)不被稀釋?zhuān)彩侵爱?dāng)當(dāng)網(wǎng)擴(kuò)張并不迅猛的原因。

　　據(jù)招股書(shū)披露，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)創(chuàng)始人、CEO李國(guó)慶持股38.9%，擔(dān)任當(dāng)當(dāng)網(wǎng)聯(lián)合總裁的俞渝持股4.9%.此前，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)曾經(jīng)歷過(guò)3輪融資，雖然其他高管持股比例均低于1%，但整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)持股比例為52.5%。

　　“當(dāng)當(dāng)網(wǎng)雖經(jīng)歷3輪融資，但為保持股權(quán)不被稀釋?zhuān)彩蛊錈o(wú)法擁有足夠資金進(jìn)行平臺(tái)擴(kuò)張，從而在如今B2C份額中遠(yuǎn)落后于京東商城位列第二。”方盈芝表示。

　　據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心發(fā)布的《2010年（上）中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)報(bào)告》顯示，2010年上半年京東商城以34.5%的市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先地位，其次為當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和卓越亞馬遜，市場(chǎng)份額分別為9%、8.8%，新蛋中國(guó)、紅孩子、凡客誠(chéng)品等緊隨其后。方盈芝認(rèn)為，對(duì)于京東商城通過(guò)外界的資金進(jìn)行迅速擴(kuò)張，本身具有非常大的風(fēng)險(xiǎn)性，需要有“不成功便成仁”的魄力；反觀“保守”的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)力守在線圖書(shū)業(yè)多年，終于在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與自身發(fā)展瓶頸的雙重壓力下開(kāi)始進(jìn)行百貨化進(jìn)程，而這需要重金投入，從當(dāng)當(dāng)網(wǎng)去年的正式布局百貨化卻發(fā)展緩慢來(lái)看，若不通過(guò)上市，將更難保老二的地位。

　　此外，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)從去年起已實(shí)現(xiàn)盈利，是中國(guó)第一家在美國(guó)上市的、完全基于線上業(yè)務(wù)的、盈利的B2C網(wǎng)上商城。盡管如此，方盈芝仍認(rèn)為，其盈利波動(dòng)較大，且不穩(wěn)定。

　　據(jù)招股書(shū)披露，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)今年3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.06億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為60%；歸屬股東的凈利潤(rùn)3271萬(wàn)元，上季度為凈虧1953萬(wàn)元，盈利波動(dòng)較大。2007年和2008年當(dāng)當(dāng)網(wǎng)分別虧損7051.1萬(wàn)元和8175.7萬(wàn)元，2009年起實(shí)現(xiàn)盈利1691.6萬(wàn)元，今年前9個(gè)月當(dāng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1598萬(wàn)元，去年同期為虧損523.3萬(wàn)元。

　　當(dāng)當(dāng)網(wǎng)百貨化進(jìn)程圖

　　1999年11月，成立主營(yíng)圖書(shū)

　　2001年6月，開(kāi)通網(wǎng)上音像店

　　2004年4月，開(kāi)通時(shí)尚百貨專(zhuān)賣(mài)店

　　2007年4月，300多知名品牌進(jìn)駐

　　2008年11月，推出招商模式，加速品類(lèi)擴(kuò)展

　　2008年12月，讀書(shū)頻道上線

　　2009年，啟動(dòng)平臺(tái)B2C計(jì)劃，“自營(yíng)+聯(lián)營(yíng)”兩條腿走路戰(zhàn)略